謝國忠：中國的紅酒泡沫
中國必須提高利率 應該立刻增加3個百分點
謝國忠
2010年12月7日
幾個月前，我寫了一篇文章，闡述為什麼拉菲的副牌酒——佳得士拉菲是一個泡沫，因為它在中國被誤解為小拉菲——跟拉菲很像，但質量稍差。我認為，拉菲酒的價格暴漲，很值得做成一個因為中國市場的需求導致價格重估的案例。
不過，過去幾個月裡的所見所聞讓我相信，不僅僅是拉菲，整個高檔紅酒市場都是一個泡沫。正如其他資產一樣，催生泡沫的就是低利率的環境。比起13億人口的中國，伯南克要對優質葡萄酒的高價格承擔更多的責任。
在2000年的互聯網泡沫中，很多公司即使一分不值，但在股市中的身價還高達幾十億美元，一些貨真價實的公司則也標上了比實際價值高出許多倍的價簽。拉菲就是其中的後者。
對於拉菲來說，背後有一個中國因素。就像中國人對待LV包包一樣。但LV包包永遠不會漲個沒完。中國因素讓拉菲更容易受到流動性泡沫的影響。拉菲有別於其他高檔葡萄酒的突出表現，用投資行業的術語來說，應當被視為一個貝塔係數，而非阿爾法係數。
認清泡沫峰值永遠都不會是一件易事。我相信，中國為抵制通脹而緊縮貨幣之時，就是拉菲價格停止上漲之時，就像中國的房地產市場一樣。當美國國債市場崩盤的時候，美聯儲就會收緊貨幣政策，屆時拉菲就會崩盤。或許，上述情形會發生在2012年。不過，現在是你賣掉拉菲的正確時機。
拉菲已經跑贏大市
過去的十年，黃金價格已經漲了四倍。 2000年產的拉菲價格上漲幅度是黃金的兩倍——價格同期增長了9倍。按重量計算，即使是低等的拉菲也銀價高得多，而1982年的拉菲這類高等貨，價格是銀的十倍。如果下一個十年拉菲仍然可以保持這個狀態，那麼上等拉菲按重量折算後將與黃金一樣貴。
此外，拉菲已經擁有抵禦衝擊的能力。它順利通過了2008年的金融危機，當時它的價格飆漲僅僅出現過一個短暫的停頓，而後，價格又不斷地創出新高，漲的比其他產品都早，它的突出表現使其他高檔葡萄酒不能望其項背。例如，2000年產的拉菲剛上市的時候價格與拉圖爾相同，但現在前者已經是後者的兩倍。在投行術語中，拉菲是一個真正的阿爾法資產，換句話說，遇到牛市，它可以保持上漲勢頭，遇到熊市，它也不會跌到哪去。
葡萄酒的優異表現並不僅限於拉菲。畢竟，高檔葡萄酒指數Liv-ex 100已經在過去五年漲了兩倍，儘管這期間，世界遭受了六十年不遇的金融危機。拉菲的價格漲幅是指數的兩倍。高檔葡萄酒市場的表現比所有主要類別的金融資產都要好的多。
飲酒者成為囤積者
高檔葡萄酒成為了一種投資產品，因為它可存放十至二十年，而其飲用價值不斷提升。但是交易成本卻非常高，比如市場轉手交易費高達10%，存儲成本也不低。即使最好的條件下藏酒，有一些還是會變質。與其他諸如字畫或者古玩等收藏品相比較而言，葡萄酒更容易變質。因此，它永遠不可能成為一個主流投資產品。
高檔葡萄酒可以成為一個出色的投機性資產。每個酒莊的產量不多，正符合那些靠市場壟斷的投機人的標準，而且也容易吸引其他人進來投資。主要的囤積者很可能是酒莊本身、葡萄酒商人，也許還有一些中國的投機者。
那些頂級的波爾多地區酒莊，其表現與2000年的互聯網公司無異。他們只賣出每年產量的一小部分。產品短缺引發市場追捧。然後，這些酒莊再一瓶一瓶高價賣出他們的存貨。
葡萄酒商的行為則與泡沫時期的投行相仿。他們看見自己的買家賺比自己的佣金還多，所以，乾脆自己成為投資人，就像華爾街的“自營交易”一樣。現在，酒商賣酒，就如同投資銀行出售黃金一樣。他們通常率先鼓吹貨幣貶值，最後以“中國會從你這高價收購”結束。隨著時間的推移，他們相信了自己杜撰的故事，於是開始自己囤積葡萄酒，而不是銷售出去。
有許多中國人也在囤積葡萄酒，尤其是浙江省。過去十年，這個地方的土地價格升值了一百倍。他們對拉菲的看法與別人不同。當你的主要資產已經升值了100 倍，其他的一切對你來說，就太便宜了。事實上，你可能期望其他所有的資產也會升這麼多值。因此，你成為所有其他資產的投機者。家鄉土地的大幅升值是浙江投機者的主要動力。
現在連喜歡喝葡萄酒的人也成為了囤積者。他們過去常常為品嚐一杯葡萄酒而聚會。現在，他們喝著劣質葡萄酒的時候，在談論了自己的藏品賺了多少錢。
獲知所有拉菲都被儲藏在哪的統計數據是不可能的。我的推論是，上述三類囤積者佔據著產自2005年以後的大部分拉菲。真實的數據只有在泡沫破裂時才能看見。當貝爾斯登和雷曼兄弟破產的時候，世界才意識到，銀行們原來有著那麼多的有毒資產。
中國因素
“當拉菲被喝進政府官員的喉嚨的時候，泡沫就會消失。而且，不會再有泡沫了！”這是一個來溫州的拉菲囤積者，最近對拉菲泡沫一說的權威性言論。
一份資產一旦長時間過度膨脹，便會有百萬種離奇的理由冒出來解釋或證明它。 1989年日本的股市和樓價畸高，解釋是日本找到了更好的經濟模式；而在2000年用過多的需求來解答互聯網股票不尋常的高價；而中國的購買力是不斷上升的拉菲價格最受流行的理由。
一講到中國，人人都會有自己的理論。中國既大又不透明，任何人都可以算自稱是中國通，而你卻無法證偽這一點。當它出現在一個可飲用的資產上時，13億人口可以為各種理由提供理由。每年只生產20萬瓶拉菲，中國有卻有龐大的13億人在搶著喝。哇噢！
但是，這種比銀價貴十倍並可能十年後與金價等值的飲料怎麼會有人僅為了娛樂去喝呢？是為了囤金積銀嗎？囤積可以成為拉菲現象更好的解釋嗎？拉菲十年或二十年後將會變質，囤積不可永遠持續。
因此，如果這是一個正確的解釋，拉菲現象僅僅是一個自我實現的泡沫。
那些對中國了解更多的人不會同意。中國人對拉菲有著瘋狂的態度。一個廣州的朋友從我的一個朋友手中弄到了幾箱2005年拉菲，幾天后他還要更多箱。
“領導們都喝這個。”他抱怨道。
中國商人孝敬政府官員時，拉菲是酒精飲料中最好的選擇。流行的喝酒方式是“滿上！乾了！”。不少企業家用這種去討好官員們時，自己卻破了產，而其他一些人則尋求更節省成本的策略。
“灌他們幾箱後，我用假的來代替。”一次一位商人這樣提醒我。
這是一種有風險的策略。如果被發現，你失去的可能不僅僅是業務。
中國文化崇拜金錢有時到了燒錢的地步。在中國一夜暴富的人被稱為大款或暴發戶。一些暴發戶想通過燒錢來證明自己的富有。比如一個超大暴發戶在晚宴上用木桶來裝拉菲。
“今天我們像喝啤酒一樣喝拉菲。”他在酒會開始時這樣宣稱。
關於為什麼拉菲在中國擁有如此令人狂熱的地位，有很多猜測。其一是它的中文聽起來有升職的意思，LV包在中國也是這樣獲得成功的，這僅僅是在自圓其說。
如果拉菲真的與中國普通話有聯繫，它就能反映中國的政治現狀。如果拉菲是一個泡沫，則中國的政治權力現狀也是泡沫。這兩者應該一起破滅，換種說法，拉菲投資者們都應該能為中國的政治專家。
中國因素可能會適得其反
中國是世界上變化最快的國家，包括口味在內。中國政府官員的變化也非常大。二十年前，他們買的最多的是乾邑白蘭。十年前，是魚翅湯。現如今，寵兒則是拉菲。誰知道他們今後會喜歡什麼呢。
來自假貨的競爭也是一個重要的助推力。大多數在中國的古董和藝術品都是假貨，即使那些在很久之前就製造了，但假的就是假的。
偽造貴重物品的歷史由來已久。最近，一些暴發戶讓我品嚐1982年的拉菲。味道很可疑。我相信，他們為這些酒支付了高價。只是，對於他們來說，偽造者技藝更高超了一些。
買正品LV包包，中國買家可以去LV專櫃。但是對於拉菲，這招卻行不通。
真正的拉菲酒瓶在市場上售價幾百美元一個。永遠別想知道，這傢伙再次流通到市場上的時候，裡面裝的是什麼酒。
假貨不僅抑制了正品的價格，還可以摧毀市場需求。有些酒商估計，在中國的拉菲，70%都是假的。從某個意義上說，這會破壞拉菲的名聲。當一個人看見拉菲外瓶，第一個反應是懷疑這個酒的真假的時候，市場需求可能會下降。
拉菲的價格會在中國抵禦通脹的時候停止上漲
中國正面臨著通貨膨脹問題。政府當前將矛頭指向投機活動。而其真正的原因在於中國在過去的十年中增加了五倍的M2供應。中國必須提高利率。面對如此之大的負利率，打擊投機是不太可能湊效的。如果政府鎖定溫州人的錢，那泉州或潮州人的錢怎麼辦呢？
中國必須提高利率，應該現在就提高三個百分點。政府不會這麼做，只會逐步提高。然而，當利率上升，在地窖里拉菲就會暗淡下來。雖然高檔葡萄酒市場跟美國國債市場聯繫緊密，但拉菲仍對中國因素比較敏感。它的價格會受到中國貨幣緊縮的影響。
如果我有很多的拉菲，我會馬上清倉。
名酒怪象
謝國忠
刊於《新世紀》周刊雜誌第總四○七期
中國正對奢侈品市場產生重大影響。香港人和台灣人非常喜歡「名牌」。我曾想，大陸人有錢以後也一樣。但是，我沒想到這股力量如此強大。如今，歐洲名表和箱包奢侈品店幾乎全部雇有講普通話的店員。
中美遊客在巴黎
奧巴馬總統對中國施壓，希望人民幣升值，減少美國與中國的貿易逆差。我非常懷疑此舉是否能奏效。只需觀察美國人和中國人在巴黎消費行為的差異，答案就一目了然。除歐洲人外，中美兩國遊客可能是巴黎旅遊業的中堅力量。二○○八年和二○○九年，美國人都窩在家裡。現在，美國人捲土重來。聽說是因為美國人風聞歐元貶值，所以，趕緊跑到巴黎來“抄底”。
另一方面，中國遊客組團出遊。他們住小酒店，吃速食麵，卻在路易威登(LV)皮包上一擲千金。中國人花錢買的是耐用消費品，而美國人花錢都吃到肚子裡了。兩國遊客消費行為的本質區別，不會隨人民幣升值而改變。如果人民幣升值，肯定有利於LV的銷售，但是，這對美國的出口毫無幫助。
本文想討論的是法國另一種奢侈品：葡萄酒。中國對法國葡萄酒市場的影響力也很大。二○○八年中期，只有寥寥數種資產脫穎而出，價格創新高。黃金算一種。法國上等葡萄酒也算一種。中國的房地產市場二○○九年十月創下歷史新高，也算一個。此外再無他者。三種資產中，法國上等葡萄酒表現最為搶眼，上漲勢頭正勁。
追捧上等葡萄酒
法國葡萄酒和LV皮包不一樣。酒喝完了就沒有了。你可以選擇藏酒作為投資。但是，藏酒的過程很複雜，成本也很高。相比中國的需求，藏酒投資只能是備選。喝酒才是更大的因素。
喝名酒算得上是消費的終極水平了。一瓶酒下肚，花錢無數，速度還快。這看起來好像和中國人愛存東西的習慣不相符。為什麼中國人對葡萄酒趨之若鶩呢？
因為喝酒是潤滑商業關係的關鍵。上世紀八○年代，喝酒是日本商業往來非常重要的部分。全世界經濟發展迅速之際，這種氛圍不知為何再次興起。酒至半酣，對成功的經濟發展是有必要的。當你打算把一大筆財富投資於落後的經濟體時，酒能壯膽。如果大家都這麼做，就形成了自我實現的良性迴圈。
拉菲專寵
商業應酬中的酒精類消費造就了獨特的中國現象：對拉菲(Chateau Lafite)葡萄酒的巨大需求。拉菲是波爾多(Bordeaux)地區五家一級酒莊之一。過去五年，中國盛行拉菲現象。它幾乎已經成了中國商務宴請的官方用酒。
出現這種現象的原因有很多種說法。流傳最廣的一種是，Lafite的中文翻譯(拉菲)更好記，聽上去更好聽。不知道這是不是最好的解釋。中國的商業應酬，喝酒並不複雜。無非就是很快就三分醉了。選名貴的葡萄酒只是為了面子上好看。只要價格昂貴，口味如何沒關係。因此，有的葡萄酒一旦身價上漲，馬上就會受人追捧。沒有拉菲，別的品牌也會取而代之。無非是拉菲的中文名字讓它享有優勢。
拉菲現象是泡沫嗎？格林斯潘說過，只有等泡沫破了才知道是不是泡沫。中國人眼中的拉菲，與別人眼中的拉菲有所不同。中國人現在越來越有錢，葡萄酒的消費也越來越多。拉菲從這種需求中比別的品牌獲益更多。拉菲現象只是價格重估的表現，而並非泡沫。
“名酒”泡沫
我不太確定拉菲現象是不是泡沫，但我敢肯定拉菲堡的副牌酒——佳得士拉菲(Carruades de Lafite)，中國俗稱小拉菲，肯定是個泡沫。上等葡萄酒要求葡萄藤平均要有三○年至四○年歷史。超過八○年的葡萄藤必須被換掉。因此，酒莊總是拔掉老的葡萄藤，種上嫩葡萄藤。但是，嫩藤結的葡萄無法釀造高品質的葡萄酒。像拉菲和拉圖爾這樣的大酒莊就用嫩藤結的葡萄釀造副牌酒，以補貼部分成本。這些副牌酒一般都很便宜，通常比二級葡萄酒便宜很多。
拉菲的副牌酒佳得士拉菲，五年前還僅售每箱二○○英鎊。二○○五年之後，小拉菲身價漲了十倍，甚至足以挑戰拉菲之外的一級酒莊的酒價，而且，通常要比二級葡萄酒貴很多。小拉菲也是不錯的佐餐酒，但肯定不值那麼多錢。小拉菲的價格漲得令人眼花撩亂，究其原因，是因為身分被人弄錯了。
拉菲葡萄酒的價格已成為一筆不小的財富。因此，需找替代品也是自然反應。在中國市場，拉菲的替代品是小拉菲。這種選擇太離譜了。如果有人放棄拉菲，而選擇拉圖爾、奧比昂或者瑪歌，這是很理智的。因為它們不分伯仲。小拉菲定價過高，其嚴重性不亞於二○○○年的互聯網股價。
當然，肥皂泡總有破滅的一天。那我們有什麼好擔心的呢？問題在於，這對別的上等葡萄酒來說是一種侮辱。中國對小拉菲的巨大需求產生了這種怪象，我真的覺得很丟人。
長此以往，中國的需求恐怕會降低葡萄酒市場的效率，進而拖垮大品牌。如果葡萄酒釀造者發現價格高低取決於市場宣傳，而非質量，他們就會一門心思關注市場營銷，減少提高酒質的投資。中國需求巨大，卻可能會毀了葡萄酒，這一在法國傳承了五個世紀的文化遺產。果真如此，那才是悲劇。
